若收购能顺利完成，横店影视很可能会在票房收入上，超过目前排名第二的大地影业

《投资时报》研究员 殷玉佳

随着电影暑期档开启，电影行业也迎来复苏之势。据灯塔专业版数据，2022年6月，全国票房累计19.2亿元，较去年同期的21.03亿元相比已恢复九成，止住了连续3个月票房未破10亿元的低迷表现。

疫情阴霾之下，影院似乎也迎来了久违的盛夏。日前横店影视股份有限公司（下称横店影视，603103.SH）发布的一则公告，更是引发了电影影院投资行业大震动。

7月6日，横店影视发布公告称，公司及其关联方拟联合第三方通过支付现金的方式收购上海星轶影院管理有限公司（下称星轶影院）100%的股权，交易价格不低于30亿元。据已签订的《收购意向协议》，签署正式协议的时间不得晚于2022年10月8日。

这是一桩第三大影院投资管理公司将第六大影院投资管理公司纳入囊中的收购。据灯塔专业版数据，截至2022年7月14日累计票房数据，横店影视是国内排名第三的影院投资公司，星轶影院则是国内排名第六的影投公司。若收购能够顺利完成，横店影视很可能在票房收入上超过目前的第二名大地影业。

7月15日，横店影视再发半年度业绩预亏公告，预计实现归母净利润-7500万元至-6000万元，扣非归母净利润-10000万元至-8000万元。

从2020年起，横店影视自电影放映业务之外，也开始参与影视制作发行业务。行业低谷宜谈收购，此次该公司发力收购星轶影院释放什么信号？公司净利润和现金流水平又是否足以支撑此次大手笔收购？

横店影视重大资产重组暨签订股权收购意向协议的提示性公告

资料来源：公司公告

欲购星轶影院

横店影视此次收购的星轶影院，资质如何？

公告显示，星轶影院有三大股东：常州恒轩咨询管理公司（常州恒轩）持股97.60%，上海幕维投资合伙企业(有限合伙)持股1.914%，上海序悦企业管理咨询中心(有限合伙)持股0.486%。而常州恒轩背后的实控人正是港股上市公司新城发展控股有限公司（下称新城发展）。

类似于第一大影投公司，万达影院分布在万达地产的商业综合体里，星轶影院也分布在新城发展旗下的商业地产吾悦广场中。尽管星轶影院于2015年初才成立，但增长速度斐然，一跃成为第六大影投公司。

据艺恩数据显示，截至2022年7月，该公司拥有影院129家，银幕数1025块，座位数17.32万个。2016年—2021年，星轶影院实现票房从百万级别到近8亿元的快速增长，复合增长率到158%。影投票房排名也从2016年的第365位跃升至2021年的第7，2022年票房累计至今排名第6位。

作为新兴的影投公司，星轶影院自成立以来的表现可谓可圈可点。但对控股股东新城发展来说，这并不是一项投资回报率高的生意。截至2021年底，新城发展的负债总额接近4630.18亿元。

由于房地产行业政策调控叠加疫情影响，2022年整个上半年来房地产市场整体转弱，新城发展的业绩也持续承压。据该公司6月份及第二季度经营简报显示，1—6月公司累计合同销售金额约651.60亿元，比上年同期下降44.62%，累计销售面 积约657.20万平方米，比上年同期下降39.54%。

从这个角度来看，作价30亿出售疫情之下举步维艰的影院资产，不失为一个可以理解的选择。

而收购方横店影视，在影院投资的公司中更是长期位于前三，自2016年成为全国影投票房规模第三后保持至今。近年来，该公司旗下影院数量呈上升趋势。据年报披露，截至2021年底，该公司旗下共拥有475家已开业影院，银幕2958块。

如果此次收购星轶影院能够顺利完成，横店影视将赶超第二大影投公司大地影院。国海证券研报指出，届时该公司直营影院数量将超540家，票房市占率预估超5.5%，有望超过大地影院。大地影院目前拥有517家影院，2019年—2022年市占率区间在4%—5.5%，列全国影投第二。

开业歇业两极化

影视寒冬叠加疫情影响之下，票房收入遇冷。小型影院在顶不住现金流压力之后，纷纷关闭，出售资产。而有实力的影投和公司在此情况下，并没有停止扩张的脚步。

据智研资讯数据显示，2021年中国新建影院TOP10中，中影数字、万达、幸福蓝海新开业影院数量位居前三，新建影院数量分别为118家、86家、85家，其中，万达、幸福蓝海、浙江时代、四川太平洋新建影院较2020年增幅明显，分别增长5%、33%、47%、35%。

《投资时报》研究员发现，横店影视同样也在更新自身旗下的影院，新开业的影院和淘汰陈旧影院并举。据年报数据披露，2021年该公司新开34家影院，新增银幕217块；关停影院15家，银幕数88块。2022年，该公司仍在继续扩张，据一季报显示，报告期内公司新开直营影院21家，新增银幕139块。

在疫情之后，整个电源放映行业进入了低谷期。灯塔专业版数据显示，2020年和2021年的全年票房分别为186.15亿元和428.66亿元，而2019年的全年票房为594.53亿元。不难发现，尽管仍有不少新开业的影院，整个行业的票房收入并未恢复至疫情前的水平。

在低谷期，除了影投公司自己的新建影院之外，行业并购也在加速发生。充沛的现金流可以帮助影投进行抄底，发起并购。2020年年初，上海电影便出资10亿，通过并购、增资、参股等形式，对长三角及周边区域内的影院进行了投资与整合。

今年3月，横店影视在接受机构调研时谈到，公司从几年前就开始搜寻一些并购目标，但当时价格比较高，风险也比较大。疫情之后行业参与者整体的心态更加平稳，包括对行业的判断以及对影院价值的评估。公司称将以更合理、更平稳的心态看待收购交易，下一步买卖双方可能更有达成的可能性。

照此来看，7月初该公司发布的收购意向公告，更像是公司布局已久的一着棋。

现金流承压

现如今仍加码布局影院是一桩好生意吗？

《投资时报》研究员注意到，2018年开始的影视行业寒冬叠加这两三年的疫情影响，横店影视的放映业务毛利率一直不太稳定。2018年—2021年，该公司电影放映业务的毛利率分别为-2.11%，-4.49%、-70.97%及9.86%。

从毛利率来看，电影放映业务的头部公司比较容易在行业内占据优势地位并形成护城河，反之，放映业务称不上是一门比较容易挣得净利润的生意，而毛利率之低也吓退了一部分竞争对手。

从并购来看，在等量级玩家之间，超车也并不容易。此前票房第二的大地影院，在体量上整体比横店影视大一些，但大地影院背靠大地房产，随着房地产市场的短期疲软，很难在这个时间点上与横店影视竞争。

从公司的现金流情况来看，截至2022年3月31日，该公司的经营活动产生的现金流量净额为1.33亿元；投资活动产生的现金流量净额为0.57亿元；筹资活动产生的现金流量净额为-0.65亿元；期末现金及现金等价物余额为5.08亿元。

《投资时报》研究员留意到，据横店影视发布的《收购意向协议》的内容，收购方案为不少于30亿现金。而该公司提出的收购主体是联合关联方和第三方，但横店影视将会占到70%的股份。这也意味着，为了完成这桩收购案，该公司需要支付不少于21亿元的现金。

就该公司目前的现金流来说，资金面的压力比较明显。